Главная » Антиинфляционная политика и денежно-кредитное регулирование » Цели, виды и инструменты денежно-кредитной политики
Цели, виды и инструменты денежно-кредитной политики
 Уникализировать текст |
Цели денежно-кредитной политики:
• стабильность денежной единицы, снижение инфляции;
• регулирование деловой активности, воздействие на экономический рост;
• обеспечение стабильности банковской системы и развития финансовых рынков;
• стабильность платежного баланса страны. Виды денежно-кредитной политики:
• пассивная — политика, в основе которой лежит «денежное правило» (monetary rule);
• активная — дискретная политика, меняющаяся в зависимости от стадии цикла, имеющая антициклическую направленность. Один из практических споров кейнсианцев с классиками касается вопроса о том, должна ли быть денежно-кредитная политика дискретной, т.е. ориентироваться на цикл и руководствоваться «блуждающим стандартом» (Random walk monetary standards), или она должна подчиняться постоянному правилу (Monetary rule). Существует также мнение, что политика должна руководствоваться и правилом, и циклом одновременно1.
Разновидности активной денежно-кредитной политики:
• ограничительная (рестриктивная) — направлена на подавление инфляции;
• стимулирующая (экспансионистская) — направлена на экономический рост.
В зарубежной литературе выделяют также следующие мотивы активной денежно-кредитной политики1:
• достижение оптимального, с точки зрения общества, уровня занятости (мотив занятости);
• финансирование бюджетного дефицита путем подключения инфляционного налога (мотив фискального дохода);
• достижение целей платежного баланса (меркантилистский мотив);
• сглаживание колебаний нормы процента (мотив стабильности финансовой системы).
В период кризиса возможны также особые мотивы смягчения монетарной политики, которые по значимости могут оказаться даже более важными, чем перечисленные выше:
• предотвращение обвала банковской системы, паники вкладчиков и подрыва системы нормальных сбережений (социально-институциональный мотив);
• обслуживание накопленного государственного долга (фискальный мотив);
• поддержка инвестиционного процесса и структурных преобразований (мотив долгосрочного экономического роста и долгосрочной экономической стабилизации);
• пополнение оборотных средств предприятий с целью предотвращения кризиса неплатежей;
• прорыв «узких мест», например, срочное финансирование атомных станций (мотив латания дыр в экономике с пораженными воспроизводственными процессами);
• расширение кредитования нефинансового сектора экономики с целью стимулирования экономического роста.
Заметим, что только первый из указанных мотивов относится непосредственно к сфере ответственности центрального банка, в то время как за все остальные перечисленные сферы ответственность несет правительство. Однако, как показывает практика, в период кризиса центральные банки часто отказываются от правила независимости от правительства и начинают действовать с ними сообща.
Рассмотрим инструменты денежно-кредитной политики. Как было выяснено в разделе 2.3.2, денежное предложение может быть представлено в виде: Ms = тт х В, где тт — денежный мультипликатор, В — денежная база. Соответственно, можно выделить два способа управления денежной массой.
1. Непосредственное воздействие на величину денежной базы.
Напомним: денежная база включает наличную денежную массу, обязательные резервы, остатки на счетах банковской системы в системе центрального банка и размещенные облигации Центрального Банка. Любые операции центрального банка по изменению денежной базы отражаются в его балансе (табл. 3.4). В пассивах Центрального Банка представлены его обязательства. Активы показывают, каким образом эти обязательства возникают.
Таблица 3.4
Примерный баланс Центрального Банка
В разделе 1.3 мы выделили три канала эмиссии денег, приводящие к расширению денежной базы как основы денежной массы в стране: кредитный, фондовый и валютный. Опишем их подробнее.
• Кредитный канал эмиссии — выдача Центральным Банком кредитов коммерческим банкам и правительству. Выдача кредитов экономике отражается в активах Центрального Банка, их распределение — в пассивах. На соответствующую сумму увеличивается денежная база. Кредитование Центральным Банком правительства считается порочной практикой, поскольку любое правительство должно самостоятельно балансировать свои доходы и расходы, а дефицит финансировать за счет рыночных заимствований путем размещения своих обязательств на фондовом рынке. Кроме того, история свидетельствует о том, что кредиты Центрального Банка правительству, как правило, во время не погашаются, а реструктуризируются. Такое кредитование непосредственно ведет к инфляции.
Напротив, процесс кредитования Центральным Банком коммерческих банков считается нормальной рыночной практикой и получил название рефинансирования. Таким образом, обеспечивается потребность реального сектора экономики в денежных средствах. Поэтому когда некоторые экономисты пишут о том, что современные деньги имеют кредитную основу, они правы: хорошие деньги именно таковы. Для коммерческих банков Центральный Банк выступает в качестве «кредитора последней инстанции». К нему обращаются, когда другие возможности привлечения денежных средств (вклады и займы, в том числе на межбанковском рынке) исчерпаны. • Фондовый канал эмиссии — Центральный Банк практикует так называемые операции на открытом рынке, т.е. операции, связанные с куплей-продажей государственных ценных бумаг. Покупая государственные облигации, Центральный Банк увеличивает денежную массу в обращении, при этом на соответствующую сумму увеличиваются как активы Центрального Банка (по статье «Ценные бумаги»), так и его пассивы (по статьям «Наличные деньги в обращении», «Обязательные резервы» и «Остатки на счетах»). При продаже государственных ценных бумаг Центральный Банк, напротив, изымает деньги из обращения, при этом его пассивы, активы и денежная база сокращаются.
В России фондовый канал эмиссии был основным с 1995 до 1998 гг. Эта система привела к накоплению государственного долга, что стало одной из причин объявления государством дефолта по своим обязательствам.
В настоящее время фондовый канал эмиссии активно используется в некоторых странах, например, в США и Японии. ФРС США и Банк Японии приобретают правительственные бумаги, осуществляя финансирование бюджетного дефицита, что в перспективе может стать причиной очередного финансового кризиса. В то же время некогда этот канал в той же Японии использовался как институт развития, поскольку эмиссия правительственных обязательств осуществлялась для финансирования бюджетов НИОКР. Следовательно, использование фондового канала эмиссии может иметь разные последствия, в зависимости от того, с каким сегментом фондового рынка осуществляется взаимодействие. В идеале с его помощью могут финансироваться структуры, выпускающие бумаги инновационного сектора экономики, в частности венчурных фондов. В этом случае фондовый канал эмиссии будет интегрирован в модель долгосрочного экономического роста.
Операции на открытом рынке являются также идеальным способом регулирования ликвидности банковской системы. В то же время покупка Центральным Банком государственных облигаций может вызвать побочные, не всегда желательные, макроэкономические эффекты на финансовом рынке: 1) увеличение процентов по государственным облигациям; 2) сокращение процентов по депозитам вследствие роста денежной массы. Центральный Банк должен учитывать их при регулировании денежного обращения.
• Валютный канал эмиссии — центральный банк практикует операции по продаже и купле иностранной валюты на открытом рынке, или так называемые валютные и рублевые интервенции. Банк России осуществляет такие интервенции на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ).
Если Центральный Банк покупает иностранную валюту, он автоматически увеличивает денежную массу в обращении. При этом его активы (в части статьи «Золотовалютные резервы государства»), пассивы и денежная база растут на адекватную величину. Если Центральный Банк продает иностранную валюту, он изымает деньги из обращения, денежная база сокращается. Центральный Банк может также устанавливать норматив обязательной продажи валютной выручки экспортеров.
Обязательная продажа валютной выручки экспортерами была введена в России во время кризиса 1998 г. Первоначально норматив составлял 50%, с января 1999 г. он был увеличен до 75%. В связи с ростом цен на нефть, с августа 2001 г. норматив был уменьшен до 50%, в июле 2006 г. — до 25%, в декабре 2004 г. — до 10%, а с 07.05.2007 обязательная продажа валютной выручки экспортерами и вовсе отменена.
Однако целью валютных операций центрального банка чаще является не регулирование денежной массы, а управление валютным курсом национальной денежной единицы и поддержание валютных резервов государства. Политика управляемого валютного курса имеет свою собственную логику: слишком низкий курс национальной валюты является причиной инфляции, а слишком высокий — снижает конкурентоспособность отечественной продукции на внутреннем рынке, увеличивает привлекательность импорта и подавляет экономический рост.
Будучи самостоятельными инструментами валютной политики, валютные интервенции в то же время могут привести к нежелательному изменению денежной массы и стать причиной либо инфляции (роста цен), либо дефляции (снижения цен). Для устранения данного отрицательного эффекта центральные банки осуществляют специальную политику, получившую название стерилизации.
• Стерилизация — нейтрализация отрицательных последствий операций на открытом валютном рынке с помощью обратных операций на рынке ценных бумаг.
Денежную массу, выброшенную в обращение при покупке иностранной валюты, Центральный Банк может снова изъять из обращения, продав на соответствующую сумму свои облигации или облигации правительства. При этом происходит обмен одних активов
Центрального Банка на другие без изменения денежной базы и денежной массы в обращении.
Валютный канал эмиссии слабо отражает потребности экономики в деньгах и в меньшей степени способен выполнять функцию активного регулятора денежной массы. Он скорее выступает как некий пассивный механизм приспособления к движению капиталов между странами или является побочным эффектом активной политики управления валютным курсом.
2. Воздействие на величину денежного мультипликатора.
Для этого Центральный Банк использует два инструмента:
1) изменение учетной ставки (ставки рефинансирования);
2) изменение нормы обязательных резервов.
Ставка рефинансирования, будучи ценой кредитных ресурсов Центрального Банка для коммерческих банков, выступает в качестве «якоря» для всех других процентных ставок в банковском секторе: ставок по депозитам и кредитам, в том числе межбанковским. Они как бы «привязаны» к ее значению. Проценты по депозитам, как правило, ниже ставки рефинансирования, проценты по кредитам — выше этой ставки.
В каждой стране действует своя «ключевая ставка» в денежно-кредитной политике, изменяя которую центральный банк пытается воздействовать на другие процентные ставки в экономике. В Великобритании — это процентная ставка по резервам коммерческих банков на счетах в Банке Англии, в Японии — ставка Банка Японии по однодневным кредитам без обеспечения, в США — целевой уровень ставки по межбанковским кредитам, в еврозоне — минимальная ставка на аукционах РЕПО с Европейским центральным банком.
В макроэкономическом плане ставка рефинансирования используется как инструмент: а) воздействующий на деловую активность и экономический рост в стране; б) влияющий на уровень инфляции; в) определяющий направление движения капиталов между странами и посредством этого воздействующий на состояние платежного баланса и валютный курс в стране. Поскольку ставка рефинансирования является универсальным регулятором денежно-кредитной политики, многие развитые страны отдают предпочтение именно этому регулятору
Для подавления инфляции монетарного происхождения Центральный Банк повышает учетную ставку. Удорожание кредитов Центрального Банка приводит к уменьшению спроса на них со стороны коммерческих банков, что вызывает сокращение денежной базы. Повышение стоимости кредитов коммерческих банков, в свою очередь, сказывается на сокращении спроса на них со стороны субъектов экономики, размер банковского мультипликатора уменьшается. Оба фактора способствуют уменьшению денежной массы в стране (см. раздел 2.3.2). Для «разогрева экономики», стимулирования деловой активности и экономического роста Центральный Банк, напротив, осуществляет снижение учетной ставки. Это приводит к увеличению спроса на кредиты, денежная масса становится больше.
Однако, изменяя ставку рефинансирования, Центральный Банк сталкивается с побочными эффектами. Так, повышение ставки рефинансирования, с одной стороны, подавляет инфляцию монетарного происхождения, с другой стороны, вызывает увеличение стоимости денег в экономике и провоцирует «инфляцию издержек».
Уменьшение ставки рефинансирования вызывает удешевление не только кредитных ресурсов, но и снижение процентов по депозитам, что отрицательно сказывается на привлечении ресурсов банковской системой. Уменьшение доходности банковских вкладов делает относительно более выгодными альтернативные вложения, в частности вложения в ценные бумаги, спрос на которые растет. Таким образом, уменьшение стоимости денег «разогревает» фондовый рынок, приводит к увеличению курсовых стоимостей и переоценке ценных бумаг, росту биржевых индексов, вплоть до формирования там новых финансовых пузырей. Свободные денежные ресурсы, ищущие доходных вложений, могут оказаться не только на фондовом, но и на валютном рынке, что приводит к росту курса доллара и евро. Наконец, может увеличиться отток денег в экономики других стран, что ухудшит состояние платежного баланса и также приведет к снижению курса национальной валюты. Таким образом, уменьшение ставки рефинансирования, с одной стороны, снижает инфляцию издержек, с другой стороны, активизирует монетарные факторы инфляции, приводит к инфляции активов и обесценению национальной валюты.
В силу этого ставка рефинансирования является инструментом двойного действия, благодаря которому достижение некой общественной выгоды происходит ценой определенных общественных затрат. Эффективность этого инструмента зависит от того, как эти выгоды и издержки соотносятся друг с другом, что зависит от конкретного состояния экономики («перегрев» — «инфляционный разрыв», либо «недогрев» — «дефляционный разрыв»).
В России ставка рефинансирования впервые была установлена с 1 января 1992 г. в размере 20%, потом в период кризиса начала 1990-х гг. она повышалась и на рубеже 1993-1994 гг. достигла максимального за весь период рыночных преобразований значения — 210%. Далее она плавно снижалась, составив осенью 1997 г. 21%. Это объяснялось уменьшением темпов инфляции. С 11 ноября 1997 г., в преддверии кризиса на мировых финансовых рынках, она снова стала повышаться, в конце мая 1998 г. произошел ее резкий скачок до 150%. Он был связан с кризисом рынка государственных облигаций. В полугодии 1998—1999 гг. она колебалась в пределах 55-80%, это соответствовало периоду дефолта, высокой инфляции. С 2000 г. началась стабилизация, ставка рефинансирования плавно снижалась, достигнув во II полугодии 2007 г. минимального значения — 10%. В 2008 г. ставка рефинансирования снова росла, и с 1 декабря 2008 г. была установлена в размере 13%. Повышение ставки в 2008 г. использовалось как способ борьбы с инфляцией. С 24 апреля 2009 г. ставка рефинансирования поэтапно снижалась, с 1 июня 2010 г. она установлена в размере 7,75%. Снижение ставки проводилось как часть политики стимулирования экономического роста.
В условиях финансового и экономического кризисов 2008-2009 гг., столкнувшись с рецессией (спадом), а потом дефляцией (снижением цен) центральные банки многих развитых стран снижали ставку рефинансирования (рис. 3.6).
Рис. 3.6. Динамика ключевых процентных ставок центральных банков развитых стран
Так, в США в условиях повышения инфляции ФРС увеличивала учетную ставку, и в июле 2006 г. она достигла 5,25%, в период кризиса ФРС последовательно снижала ставку до 0,25% (в декабре 2008 г.). Банк Японии в 2001-2006 гг. держал учетную ставку на уровне 0%, повышение темпов инфляции заставило ее поднять до 0,5%, в период кризиса он последовательно ее снижал: до 0,3 — с 31.10.2008, до 0,1%—с 19.12.2008. Европейский центральный банке конца 2005 г. до июля 2008 г. повысил учетную ставку с 2 до 4,25%, в условиях кризиса проводил политику ее поэтапного снижения, на 13.05.2009 она составила уже 1%. Учетная ставка Банка Англии в ноябре 2003 г. составляла 3,5%, а в июле 2007 г. была уже 5,75%. Начиная с 2008 г., она снижалась, и с 05 марта 2009 г. была установлена на уровне 0,5%. Таким образом, в движении ключевой ставки у развитых стран наблюдается общая тенденция: для борьбы с инфляцией они ее повышают, для борьбы с экономическим спадом — повышают.
Нопомним, норма обязательных резервов — норматив, устанавливаемый центральным банком для коммерческих банков, показывающий, какой процент привлеченных денежных средств (т.е. средств, поступивших на депозиты банковской системы) коммерческие банки обязаны резервировать на специальном счете в центральном банке.
Формируемые таким образом обязательные резервы банковской системы являются своего рода гарантией для кредиторов банка. В то же время в современной денежно-кредитной системе они выполняют и другую важную функцию. Изменяя норму обязательных резервов, центральный банк влияет на размер свободного остатка денежных средств у коммерческих банков и тем самым регулирует масштабы безналичного оборота денег.
Увеличение Центральным Банком нормы резервов приводит к уменьшению денежного мультипликатора и сокращению денежной массы в стране. Уменьшение нормы резервов вызывает обратный эффект: денежный мультипликатор повышается, и денежная масса растет.
Повышение нормы резервов используется для борьбы с инфляцией, ее снижение — для стимулирования экономического роста.
В России резервные требования к кредитным организациям впервые были установлены в июне 1991 г. в размере 2%. В период кризиса первой половины 1990-х гг. норма резервирования увеличивалась и составляла на конец января 1995 г. 20% по обязательствам до 1 года и 15% — по обязательствам свыше года. Норма резервирования дифференцируется по следующим признакам: 1) по срочности — для более продолжительных депозитов она, как правило, ниже. Это действовало до 1 февраля 1998 г.; 2) по валюте вклада — для депозитов в иностранной валюте норма резервирования может быть меньше (действовало до конца августа 1998 г.), либо больше (действовало в июне 1999 — июне 2004 гг., в марте-октябре 2008 гг. — для депозитов банков-нерезидентов). Устанавливая более высокие или более низкие нормы резервирования по депозитам в иностранной валюте, Банк России преследует цель стимулировать или сдерживать формирование такого рода обязательств у банковской системы, что зависит от конкретной ситуации в банковской системе; 3) по субъектам — для депозитов юридических лиц норма резервирования, как правило, выше, чем для вкладов физических лиц.
Во время кризиса 2008-2009 гг. Банк России последовательно снижал норму обязательных резервов. Так, 17 сентября 2008 г. еще действовали нормативы 8,5% — по обязательствам перед банками-нерезидентами в иностранной валюте, 5,5% — по рублевым обязательствам перед физическими лицами, 6% — по всем остальным обязательствам. С 15 октября 2008 г. по 30 апреля 2009 г. по всем обязательствам ставка составляла уже 0,5%, и далее Банк России постепенно увеличивал ее, доведя до 2,5% на 1 августа 2009 г. Цель данной меры — пополнение ликвидности российской банковской системы.
В некоторых развитых странах, например в Великобритании, Швеции, Канаде, Новой Зеландии, Австралии, норма обязательных резервов в банковской системе отсутствует, либо была отменена. В то же время в других странах ей уделяется значительная роль в регулировании ликвидности банковской системы. Например, Китайским народным банком она установлена для мелких банков в размере 13,5%, а для крупных— 16,5%. У ФРС США она зависит от характера депозитов и составляет от 0% до 10%, у Национального банка Швейцарии — 2,5%, у Европейского центрального банка — 2%.
Таким образом, цель монетарной (денежно-кредитной) политики заключается в использовании действенных инструментов регулирования денежной массы и стоимости денег в стране с целью достижения неинфляционного экономического роста.
« назад
Оглавление
вперед »
Фискальная политика как элемент антиинфляционного регулирования « | » Каналы воздействия денежной массы на реальные экономические переменные: механизмы денежной трансмиссии
Фискальная политика как элемент антиинфляционного регулирования « | » Каналы воздействия денежной массы на реальные экономические переменные: механизмы денежной трансмиссии
Учебники по данной дисциплине
Административно-правовое регулирование государственной службы