Главная » Антиинфляционная политика и денежно-кредитное регулирование » Особенности денежно-кредитной политики в современной России
Особенности денежно-кредитной политики в современной России
 Уникализировать текст |
I. Институт рефинансирования. За период рыночных преобразований Банк России разработал целый комплекс кредитов кредитным организациям, выполняющих разные функции:
1. Внутридневные кредиты и однодневные расчетные кредиты (overnight) используются для регулирования уровня мгновенной ликвидности. При этом внутридневные кредиты выдаются автоматически по ставке 0%, а однодневные кредиты — по ставке рефинансирования под обеспечение ценных бумаг из ломбардного списка (блокировку и залог, соответственно), векселей и прав требования по кредитным договорам;
2. Ломбардные кредиты — кредиты на более длительный срок (от 1 дня до 1 года) под залог ценных бумаг, включенных в ломбардный список, обслуживают потребность кредитных организаций собственно в кредитных ресурсах. Их можно также рассматривать как кредиты, обеспечивающие трансформацию активов кредитных организаций. Краткосрочные кредиты, от 1 дня до 1 месяца, выдаются по фиксированной ставке, равной ставке рефинансирования минус 1% (например, в июле 2010 г. — по ставке 6,75%). Для кредитов с большим сроком (от 14 календарных дней до 1 года) с 2003 г. проводятся ломбардные кредитные аукционы, на которых определяется их рыночная стоимость. Между тем, Банк России и для таких кредитов с 04.02.2008 стал устанавливать минимальные процентные ставки. А с 30 апреля 2010 г. он приостановил выдачу кредитов на срок 1 год. Самый большой срок по ломбардным
кредитам был определен в 6 месяцев. Ломбардный список Банка России включает высоколиквидные ценные бумаги надежных эмитентов, имеющих высокие международные или внутренние рейтинги. Во время кризиса 2008—2009 гг. этот список существенно расширился, в частности в нем появились облигации стратегических предприятий, облигации с ипотечным крылом, долговые ценные бумаги нерезидентов и акции нефинансовых организаций. Так, на конец января 2010 г. в ломбардный список ЦБ РФ входили: а) облигации Минфина Российской Федерации (ОФЗ и еврооблигации) и бескупонные облигации Банка России; б) облигации 25 субъектов Российской Федерации; в) ипотечные ценные бумаги: облигации Агентства по ипотечному и жилищному кредитованию (АИЖК), бумаги с ипотечным покрытием некоторых других ипотечных агентств и банков; г) облигации Банка развития (Внешэкономбанка) и 39 крупных кредитных организаций (ВТБ, Россельхозбанка, Газпромбанка, Банка Москвы, банка «Русский стандарт», Райффайзенбанка и пр.); д) облигации 46 нефинансовых организаций, имеющих высокий международный рейтинг (Газпром, РЖД, Лукойл, МТС и пр.); е) облигации 14 организаций, включенных в «Перечень системообразующих организаций», утвержденный Правительственной комиссией по повышению устойчивости развития российской экономики (Северсталь, Мечел, АВТОВАЗ и пр.);
ж) облигации международных финансовых организаций (Европейского банка реконструкции и развития, Евразийского банка развития); з) долговые эмиссионные ценные бумаги нерезидентов, выпущенные за пределами Российской Федерации (как дочерних компаний отечественных организаций, так и иностранных компаний: Morgan Stanley Bank AG, Goldman Sachs Financial Solutions Plc.n пр.); и) акции 28 юридических лиц — резидентов Российской Федерации, не являющихся кредитными организациями (нефтяных компаний, металлургических комбинатов, предприятий электроэнергетики, связи и пр.).
Заметим, что в ломбардный список входят, как правило, ценные бумаги «голубых фишек», которые котируются на бирже. Попадание туда бумаг организаций типа «АВТОВАЗ» произошло вследствие проведения антикризисной политики российского государства и является скорее исключением, чем правилом. Для ценных бумаг утвержден также поправочный коэффициент, учитывающий их надежность и ликвидность, который варьирует от 0,5 («АВТОВАЗ», ЗАО «Трансмашхолдинг» и пр.) до 1,0 (облигации Банка Росси). Поданным Банка России, в феврале 2011 г. обеспечение предоставленных ломбардных кредитов ценными бумагами распределялось следующим образом (%): 48,7 — облигации РФ, 3,6 — облигации субъектов РФ, 7,8 — облигации Банка России, 34,6 — корпоративные облигации, 3,2 — облигации ипотечных агентств и ипотечные облигации, 2,1 — облигации международных финансовых организаций1. 3. Кредиты, обеспеченные нерыночными обязательствами — введены Банком России в 2007 г. в порядке расширения рефинансирования, обеспечением по ним выступают банковские векселя и права требования по кредитным договорам или поручительства кредитных организаций. Выдаются по фиксированной процентной ставке на срок от трех месяцев до 1 года. Ставка зависит от срока и не превышает ставки рефинансирования. Кредиты под залог нерыночных активов выдаются банкам, включенным ЦБ РФ в 1 и 2 квалификационные категории, а кредиты под поручительства выдаются при условии, что поручитель имеет международный рейтинг не ниже «В+» (по классификации агентств Standard &Poorss, Fitch Ratings), либо «51» (по классификации Moody^s Investors Service). В табл. 3.5 представлены данные о динамике за 6 лет разных видов кредитов, выдаваемых ЦБ РФ в порядке рефинансирования кредитных организаций. В структуре кредитов увеличивается доля ломбардных кредитов и кредитов с нерыночным обеспечением. Так, внутридневные кредиты с 2004 г. до 2009 г. выросли в 7,5 раз, однодневные кредиты (overnight) — в 10,3 раза, ломбардные кредиты — в 68 раз, а кредиты с нерыночным обеспечением только с 2007 по 2009 гг. увеличились в 73,8 раз.
Таблица 3.5
Масштабы рефинансирования Банком России кредитных организаций,
млрд руб.
Близкими по характеру к системе рефинансирования являются также следующие операции Банка России:
1) операции прямого РЕПО — покупка Банком России ценных бумагу кредитных организаций с обязательством их обратного выкупа: а) операции РЕПО с фиксированной процентной ставкой; б) операции РЕПО с рыночной процентной ставкой, проводимые на аукционной основе, на срок до 1 года (практикуются с 2009 г.). Банк России устанавливает минимальные значения процентных ставок по таким операциям: если рыночная цена сделки оказывается ниже минимума, аукцион признается несостоявшимся. В реальности аукционные процентные ставки по операциям РЕПО второго типа оказываются ниже фиксированных ставок по операциям РЕПО первого типа. Поэтому объем спроса на операции второго типа существенно выше;
2) операции «валютный своп» — покупка Банком России у кредитных организаций иностранной валюты «сегодня» по текущему официальному курсу (базовому курсу) с обязательством ее выкупа «завтра» по базовому курсу, увеличенному на своп-разницу. Последняя определяется через соотношение процентных ставок в рублях и процентных ставок в иностранной валюте. Этот механизм предполагает, что центральный банк как бы выплачивает кредитной организации процент на валютный депозит, а кредитная организация платит Банку России процент по рублевому кредиту. Резкий рост объема сделок наблюдался в октябре 2008 г. (по доллару и евро) и в январе 2009 г. (по доллару). Это объясняется тем, что в условиях кризиса банки активно скупали иностранную валюту, с целью «закрытия» открытой валютной позиции (т.е. превышения обязательств в иностранной валюте над их валютными активами). А также в период роста курсов этих валют имел место спекулятивный спрос на них со стороны банковского сектора. Разместить активы в иностранной валюте в условиях роста ее курса чрезвычайно сложно. Следовательно, у банков оставалось два пути: либо вывоз капиталов за рубеж (вложение на депозиты в иностранные банки или в иностранные ценные бумаги, что в условиях мирового финансового кризиса было связано с высокими рисками), либо помещение средств в иностранной валюте на счета Банка России, что и наблюдалось в реальности. Таким образом, эволюция института рефинансирования в денежно-кредитной системе России свидетельствует о его все большей либерализации, что происходит путем: а) расширения сферы его действия путем ослабления требований к кредитным организациям, увеличения доступных форм и диверсификации вовлекаемых в систему рефинансирования инструментов; б) все большего использования рыночных (аукционных) механизмов размещения кредитов Банка России.
II. Каналы эмиссии и стерилизации денежной массы. Валютный канал эмиссии был основным в российской экономике в период экономического роста и макроэкономической стабилизации, с 2000 г. — до кризиса 2008 г. Причинами его активизации в этот период стали: 1) массированный приток в страну валютных поступлений из-за рубежа вследствие как благоприятной конъюнктуры на мировых рынках энергоресурсов, так и активных заимствований банковской системы и нефинансового сектора на зарубежных финансовых рынках (особенно начиная с 2004 г.); 2) политика противодействия укреплению рубля (т.е. повышению его реального курса по отношению к резервным валютам), проводившаяся ЦБ РФ с целью поддержания ценовой конкурентоспособности российских товаров, позитивных темпов экономического роста и преодоления «голландской болезни» в российской экономике. В результате активной покупки Банком России иностранной валюты международные резервы страны (золотовалютные резервы) увеличились с 12,5 млрд долл. США на начало 2000 г. до 596,5 млрд долл. США на начало августа 2008 г. В активах ЦБ РФ доля средств в иностранной валюте, размещенных у нерезидентов, увеличилась с 28 на 01.01.2000 до 93,2% на 01.08.2009, что косвенно также свидетельствовало об активном использовании валютного канала эмиссии денег.
Для нейтрализации инфляционного эффекта денежной экспансии, происходившей вследствие активного использования валютного канала эмиссии, в 2004—2008 гг. Банк России проводил политику стерилизации в следующих формах:
1) замораживание денег на бюджетных счетах правительства, а также в стабилизационных фондах;
2) депозитные операции Банка России — привлечение денег кредитных организаций на срочные счета в Банке России, практикуются с 2003 г.;
3) выпуск и размещение облигаций Банка России (ОБР);
4) операции модифицированного РЕПО с облигациями Минфина РФ (ОФЗ) — продажа Банком России государственных облигаций кредитным организациям с обязательством их обратного выкупа.
Наиболее сильное влияние на уменьшение денежной массы в обращении оказывала первая форма стерилизации. Средства стабилизационных фондов учитываются Банком России как часть международных резервов, отражаемых в активе его баланса, и им соответствуют деньги на счетах правительства в пассиве баланса ЦБ РФ, что уменьшает ту часть денежной базы, которая является основой для предложения денег.
Депозитные операции проводятся Банком России с целью абсорбирования ликвидности с 2002 г. Банк России применяет два способа привлечения депозитов кредитных организаций: 1) по фиксированной процентной ставке открываются краткосрочные депозиты до 1 недели; 2) на рыночной основе привлекаются депозиты на срок 4 недели и 3 месяца, стоимость привлекаемых ресурсов определяется на аукционе американского типа. В июле 2010 г. фиксированная ставка по депозитным операциям Банка России составляла 2,5— 2,75%, рыночная аукционная ставка по 4-х недельным депозитам — около 3,2%, в то время как ставка рефинансирования равнялась 7,75%. Рыночная ставка оказалась существенно ниже и максимальной ставки, установленной ЦБ РФ для депозитов сроком 4 недели — 4,75%. Заметим, что аукционы на привлечение длинных ресурсов (сроком на 3 месяца) в основном оказывались несостоявшимися. Данные табл. 3.6 демонстрирует активное использование данного канала стерилизации денежной массы в 2007 г., когда в банковской системе наблюдалась избыточная ликвидность, и значительное уменьшение данных операций в 2008—2009 гг.
Таблица 3.6 Масштабы депозитных операций Банка России
Операции по размещению бескупонных облигаций Банка России (ОБР) и операции обратного РЕПО с облигациями Минфина РФ (ОФЗ) проводятся Центральным банком РФ на аукционной основе с 2003 г. Уменьшение спроса на них со стороны кредитных организаций свидетельствовало о снижении ликвидности банковской системы. Так, летом 2004 г., во время банковского кризиса ликвидности, спрос на ОБР и ОФЗ был существенно ниже предельного объема размещения по номиналу, а в период кризиса 2008—2009 гг. многие аукционы и вовсе не состоялись.
В 2010 г. крупные коммерческие банки, прежде всего банки с государственным участием, также столкнулись с проблемой относительного избытка ликвидности. Это объясняется следующими обстоятельствами. Во-первых, во время кризиса 2008—2009 гг. Банк России и Банк развития (ВЭБ) способствовали увеличению ликвидности и капитализации банковской системы. Во-вторых, в условиях макроэкономической и финансовой нестабильности организации реального сектора экономики уменьшили спрос на кредит. Все это породило избыток ликвидности у крупных коммерческих банков. В это время наблюдается увеличение поступлений средств коммерческих банков на депозиты в Банк России, приобретение банками облигаций Банка России (ОБР) и вложения их в облигации Минфина РФ (ОФЗ). В настоящее время почти половина всех депозитов коммерческих банков в ЦБ РФ и вложений в ОБР принадлежит Сбербанку РФ.
Использование того или иного канала эмиссии денег центральным банком находит отражение в изменении структуры его баланса. Так, рис. 3.9 демонстрирует уменьшение роли фондового канала эмиссии в России после кризиса 1998 г., вплоть до наших дней, что отражается снижением доли средств в ценных бумагах в активах ЦБ РФ. Он также показывает растущую значимость валютного канала в межкризисный период, что отражается в увеличении доли средств, размещенных у иностранных резидентов. Наконец, он наглядно демонстрирует усиление значимости кредитного канала эмиссии в период кризиса 1998—1999 гг. (когда ЦБ РФ кредитовал в основном правительство) и в период кризиса 2008—2009 гг. (когда он кредитовал коммерческие банки). Рис. 3.10 показывает активное использование в межкризисный период такого канала стерилизации денежной массы, как замораживание средств на счетах правительства.
Рис. 3.9. Динамика структуры активов Банка России в 1998-2010 гг.
Рис. 3.10. Динамика структуры пассивов Банка России в 1998-2010 гг.
Главной институциональной проблемой в функционировании Банка России является «дихотомия целей»: борьба с инфляцией versus поддержание ликвидности банковской системы. С одной стороны, Центральный банк несет ответственность за состояние экономики в целом, прежде всего, ценность денег в ней, отсутствие инфляции. С другой стороны, он отвечает за состояние банковского сектора экономики и, в первую очередь, за его ликвидность. Первое вынуждает его проводить жесткую монетарную политику, второе — напротив, увеличивать денежную массу, находящуюся в распоряжении коммерческих банков. Это объясняет парадокс регулирования во время кризиса 2008—2009 гг., когда Банк России изменял ставку рефинансирования и норму обязательных резервов в разных направлениях. До конца апреля 2009 г. ставку рефинансирования он повышал, борясь с инфляцией, а норму обязательных резервов снижал, увеличивая ликвидность банковской системы. С мая 2009 г. он сменил политику на противоположную.
Политика снижения ставки рефинансирования крайне невыгодна тем банкам, которые в условиях кризиса привлекали клиентов завышенными процентными ставками, открывая им долгосрочные счета с возможностью пополнения. Такие банки уже в 2010 г. попадают в весьма трудное финансовое положение, что подготавливает вторую волну банковского кризиса.
III. Институты управления ликвидностью банковской системы. Кроме рассмотренных выше видов рефинансирования, операций с ценными бумагами, валютой и депозитных операций Банка России, к инструментам управления ликвидностью следует отнести также размещение на счетах кредитных организаций средств бюджетной системы, что практиковалось им, начиная с 2008 г.
Банк России располагает двумя показателями, сигнализирующими об изменении состояния ликвидности банковской системы: 1) данными об остатках кредитных организаций на корреспондентских и депозитных счетах в системе Центрального банка РФ; 2) данными об изменении ставок межбанковского кредитного рынка (MI BID, MIBOR, MIACR, Mos Prime Rate). Снижение остатков кредитных организаций на счетах Банка России и увеличение ставок межбанковского кредитования свидетельствует об ухудшении положения с ликвидностью и о необходимости привлечения перечисленных выше инструментов регулирования.
В то же время погашение текущих обязательств кредитных организаций перед Банком России также оказывает влияние на состояние ликвидности банковской системы и ставки межбанковского рынка. В 2007—2009 гг. коэффициент корреляции показателя «сальдо ЦБ РФ с кредитными организациями»'со ставкой межбанковского рынка по размещенным кредитам (MICAR) на ту же дату составлял - 0,71, а с остатками на корреспондентских и депозитных счетах у банков в системе ЦБ РФ он был равен + 0,34. Это заставляет Банк России оперативно реагировать и проводить новое рефинансирование. Таким образом, система рефинансирования приобретает самоподдерживающийся характер.
IV. Особые меры денежно-кредитной политики в период кризиса. В период кризиса 2008—209 гг. Банк России, Банк Развития (Внешэкономбанк РФ) и Агентство по страхованию вкладов (АСВ) действовали как антикризисные институты. В частности, ВЭБ рефинансировал валютные займы и выдавал субординированные кредиты крупным кредитным организациям по решению Правительства РФ.
Банк России в этот период также выполнял антикризисные функции. Одним из антикризисных институтов, введенным ЦБ РФ в октябре 2008 г., стали кредиты без обеспечения. Они предоставлялись банкам, имевшим высокий международный рейтинг, на срок от 5 недель до 1 года. Проценты по ним были выше ставки рефинансирования. Объем задолженности по кредитам без обеспечения достиг максимума в середине февраля 2009 г. (более 1,9 трлн руб.), в этот же период наблюдалась наибольшая средневзвешенная процентная ставка по ним (она достигла максимума 02.02.2009 — 18,65%, тогда как ставка рефинансирования в то время была 13%). После этого Банк России стал сокращать эти операции, да и спрос на такие кредиты, в силу их дороговизны относительно других видов рефинансирования и межбанковских кредитов, уменьшился.
Доступ кредитных организаций к системе антикризисного государственного финансирования был далеко не свободным, барьерами входа являлись: наличие у банка международного рейтинга, его значимость, определяемая размером активов, отнесение его к списку «системообразующих банков». Все это сделало систему доступной главным образом банкам с государственным участием и крупным негосударственным банкам. Правда, деятельность Банка России оказалась все-таки более либеральной, чем ВЭБ: к кредитам без обеспечения ЦБ РФ были допущены 143 из 1123 кредитных организаций, действующих на 01.11.2008. К февралю 2009 г. ими воспользовались 124 кредитные организации.
Поддержание неравных условий конкуренции в банковской сфере в период кризиса было равносильно проведению Банком России совместно с Банком Развития селективной денежно-кредитной политики особо рода. Эта политика способствовала концентрации капитала в банковской системе, повышению удельного веса банков с государственным участием в общих активах и капитале банковского сектора, сокращению общего количества кредитных организаций, в конечном счете, увеличению степени монополизации рынка банковских услуг. Так, число действующих кредитных организаций с 1 ноября 2008 г. до 1 января 2010 г. сократилось на 6% и составило на начало 2010 г. 1058 организаций. Показатель концентрации в банковской системе (индекс Херфиндаля—Хиршмана) по капиталу, активам и кредитам нефинансовым организациям-резидентам значительно увеличился в 2009 г. по сравнению с 2007 г. (табл. 2.11).
Между тем монетарные власти считают целесообразным уход с банковского конкурентного поля слабых игроков, которых банками можно назвать лишь условно. Так, с 1 января 2010 г. Банк России ввел в действие новые нормативные требования к минимальному уставному капиталу банков, подняв порог вхождения в систему до 90 млн руб., а с 01.01.2012 планируется увеличение минимального размера уставного капитала до 180 млн руб. На момент объявления этого требования около 140 мелких и средних банков не удовлетворяли новым требованиям. Все это вынуждало их срочно решать проблему путем слияний-поглощений, а некоторые из них были вынуждены уйти с рынка банковских услуг.
С 29 декабря 2009 г. Банк России ввел еще одно новое требование, направленное на повышение прозрачности банковского сектора: банки, входящие в систему страхования вкладов, теперь обязаны раскрывать информацию о собственниках, которым принадлежит более 1% голосующих акций, публикуя ее либо на сайте центрального банка, либо на собственном сайте в Интернет. Это требование, с одной стороны, повысит доверие публики к банковской системе в целом и отдельным кредитным организациям, с другой стороны, усилит позиции контролирующих органов.
V. Институты воздействия на структурные сдвиги в реальном секторе экономики. Особым инструментом воздействия на экономику в западных странах является селективная денежно-кредитная политика. Обычно она проводится в форме рекомендаций по размещению активов коммерческих банков или ограничений в виде дополнительных условий при кредитовании отдельных сфер, например, операций на фондовом рынке или выдаче потребительских кредитов.
В настоящий момент селективная денежно-кредитная политика в России применяется в виде субсидирования процентных ставок при кредитовании автомобильной промышленности и сельского хозяйства.
Субсидирование процентной ставки при выдаче банками рублевых кредитов физическим лицам для приобретения отечественных автомобилей было введено постановлением Правительства в марте 2009 г. Субсидирование осуществляется в размере 2/3 ставки рефинансирования из средств бюджета при приобретении автомобилей стоимостью не более 350 тыс. руб. Оно является скорее антикризисной и протекционистской мерой, направленной на поддержку неконкурентоспособного отечественного автопрома. Между тем этот институт содержит множество дополнительных ограничений протекционистского характера: к системе субсидирования допускаются только банки с государственным участием в капитале не меньше 50%, имеющие филиалы во всех федеральных округах.
Субсидирование процентной ставки сельскому хозяйству было установлено на 2008—2010 гг. трем категориям: гражданам, ведущим личное подсобное хозяйство, фермерским хозяйствам и сельскохозяйственным кооперативам, при целевых расходах заемных средств (на приобретение горюче-смазочных материалов, кормов, ремонт техники пр. — все статьи перечислены в соответствующем положении). Также установлены лимиты кредитования и правила дотирования процентной ставки (в размере от 5 до 95% ставки рефинансирования). Основным субъектом такого кредитования выступает Россельхозбанк. В 2009 г. на субсидирование процентной ставки по кредитам сельскому хозяйству было выделено из бюджета 62 млрд руб.
Субсидирование процентной ставки за счет средств бюджета можно расценивать как симбиозный монетарно-фискальный институт. Редкость такого рода правил в российской экономике объясняется независимостью монетарных властей от фискальных властей.
Таким образом, денежно-кредитная политика Банка России представляет собой набор современных инструментов регулирования инфляции, деловой активности и ликвидности банковской системы в стране. В то же время в ней присутствуют не только традиционные элементы политики управления спросом, но и политики управления предложением, что реализуется в виде дотирования процентной ставки для отдельных отраслей. Однако таких инструментов у Банка России недостаточно в силу того, что их принято относить к разряду нерыночных методов протекционистского характера.
« назад
Оглавление
вперед »
Ограничения эффективности денежно-кредитной политики « | » Альтернативные монетарные режимы: проблема выбора
Ограничения эффективности денежно-кредитной политики « | » Альтернативные монетарные режимы: проблема выбора
Учебники по данной дисциплине
Административно-правовое регулирование государственной службы