-
Пройти Антиплагиат ©



Главная » Финансовый менеджмент учебник » 10. Цена капитала. Определение стоимости капитала



Цена капитала. Определение стоимости капитала

Creative Commons «Attribution» («Атрибуция») 4.0 Всемирная. Уникализировать текст 



В зарубежной литературе под термином «капитал» понимают абсолютно все источники средств, применяемые для финансирования активов и операций фирмы, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса).
Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников, как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение ϶ᴛих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность ϶ᴛих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.
Концепция стоимости капитала является одной из ключевых в теории финансового менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Кроме того, максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Также показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом.
Принятие многих других решений в финансовом менеджменте (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия и др.) основывается на анализе цены капитала фирмы.
Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:
- общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков,
- конъюнктура товарного рынка;
- средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
- доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
- рентабельность операционной деятельности предприятия;
- уровень операционного левериджа;
- уровень концентрации собственного капитала;
- соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
- степень риска осуществляемых операций;
- отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов предприятия и др.

Этапы определения стоимости капитала 

Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов.
На первом этапе осуществляется идентификация приоритетных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором - вычисляется цена каждого источника в отдельности. На третьем этапе определяется средневзвешенная цена капитала на основании использования удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. В заключении - на четвертом этапе - разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала фирмы по различным критериям и формированию целевой структуры капитала.
Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:
- собственные источники: уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;
- заемные средства: ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;
- временные привлеченные средства: кредиторская задолженность.
При этом краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как, во-первых, предприятие за них не платит проценты, и во-вторых, она является следствием текущих операций, проводимых в течение года, в то время, как расчет цены капитала предприятия проводится в расчете на год и имеет целью принятие долгосрочного финансового решения.
Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не будут иметь в видуся при расчете цены капитала.
Итак, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие составные его источники:
1. Заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы.
2. Собственные средства, которые включают обыкновенные акции, привилегированные акции и нераспределенную прибыль.
Цена заемного капитала зависит от многих факторов, таких как виды используемых процентных ставок (фиксированная или плавающая), разработанная схема начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности, необходимость формирования фонда погашения задолженности.
Цена источника «долгосрочные ссуды банка» должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. В результате увеличивается чистая прибыль предприятия. Поэтому цена единицы источника «долгосрочные ссуды банка» будет меньше, чем размер процента, уплачиваемого банку предприятием:
K1 = p*(1 – Т),
где p - ставка процентов по долгосрочной ссуде банка (в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ * 1,1);
Т - ставка налога на прибыль.
Данная формула в условиях России приемлема в том случае, если величина процентов по ссуде не превышает учетную ставку ЦБ РФ * 1,1. Согласно положению о составе затрат на производство и реализацию продукции проценты по долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость предприятия только в таком размере.
Если величина процента по долгосрочной ссуде (p) превышает учетную ставку ЦБ РФ, увеличенную в 1,1 раза, цена ϶ᴛοгο источника находится по уточненной формуле:
K1 = (рцб * 1,1)*(1 – Т) + р2
р2 = p – (рцб * 1,1)
Другим элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством РФ, списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, стоимость источника «облигационный заем» равна величине процентов, уплачиваемых предприятием держателям облигаций, то есть ее доходности. В зависимости от вида облигации ее доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается отношением среднегодового дохода к средней цене ее приобретения:

где D - купонный (годовой) процентный доход;
M - номинальная стоимость облигации;
P - текущая (рыночная) цена облигации;
n - срок погашения облигации.
Если расчет по данной формуле по каким-либо причинам затруднен, можно воспользоваться определением показателя текущей доходности облигации:

где
M - номинальная стоимость облигации;
Р - текущая (рыночная) цена облигации;
р - купонная ставка (в процентах).
Так как выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится.
Стоимость источника «привилегированные акции» равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. По привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, поэтому стоимость ϶ᴛοгο источника определяется по следующей формуле:

где Д – годовой дивиденд по акциям;
Р – текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).
Дивиденды по акциям облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка по ним не производится.
Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить достаточно точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость ϶ᴛοгο источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для ϶ᴛοгο можно использовать три метода оценки:
1. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ).
2. Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона).
3. Метод «доходность облигации компании плюс премия за риск».
Все ϶ᴛи методы не исключают ошибок и неточностей в расчете показателей. Ни один из их нельзя выделить в качестве предпочтительного. На практике рекомендуется применять все три метода одновременно, а затем выбрать из них наиболее достоверный. Если они дают сильно отличающиеся результаты, необходимо провести дополнительный анализ.
Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) подразумевает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск:
К4 = rf + βi * (rm – rf),
где rf - безрисковая доходность;
rm - требуемая доходность портфеля или ожидаемый рыночный доход;
βi - коэффициент i-той акции компании.
В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет (зарубежный опыт).
Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск: (rm – rf). Произведение β- коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-той акцией.
β – коэффициент акции является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска. Он показывает уровень изменчивости ценной бумаги по отношению к усредненной ценной бумаге и является критерием дохода на акцию по сравнению с доходом, средним на рынке ценных бумаг.
Существуют общие стандарты для значений β- коэффициентов.
Значение β–коэффициента:
0 – доход от ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ценная бумага - казначейский вексель);
0,5 – ценная бумага реагирует только половиной стоимости на изменение риска ценных бумаг;
1,0 – ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск);
2,0 – ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка.
Вторым методом определения цены капитала предприятия, представленного обыкновенными акциями, является метод дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции вычисляется как дисконтированная стоимость ожидаемого "потока дивидендов":

где Ро - рыночная стоимость акции;
Dt - ожидаемые дивидендные выплаты;
rt - требуемая доходность;
t - количество лет.
Если доходность акции будет расти с постоянным темпом, то для оценки ожидаемой доходности акций можно использовать следующую формулу:

 
где D0 - последний фактически выплаченный дивиденд;
r - требуемая доходность акции, учитывающая риск;
g - темпы прироста дивидендов (принимается постоянным во времени);
Д1 - дивиденды, которые должны быть получены за один год.
Преобразовав эту формулу, получим формулу для расчета цены источника обыкновенные акции:

Стоимость новой обыкновенной акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающих расходы на печать, комиссионные сборы и др. Если выражать стоимость размещения займа в процентах (%), то формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет иметь следующий вид:

где f - стоимость размещения займа в %.
Модель Гордона имеет некоторые ограничения в применении. Так, она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить на перспективу темпы прироста дивидендов представляется достаточно сложным.
Метод «доходность облигации компании плюс премия за риск» определения требуемой доходности обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Доходность к погашению облигаций компании легко оценить по приведенным выше формулам (К2), сложнее оценить премию за риск.
Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций фирмы над доходностью ее облигаций. При этом в разные периоды ее значения нестабильны. Поэтому текущая премия за риск определяется двумя методами:
- на основании аналитического обзора;
- на основании метода дисконтированного денежного потока.
При использовании первого метода на основе аналитических обзоров западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется от 2% до 4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли.
В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках – сокращается до 3%.
При втором методе на основе дисконтирования денежного потока определяется требуемая рыночная доходность акций предприятия. Затем определяется превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Но эта величина не является достаточно точной.
Вторым источником собственного капитала фирмы является нераспределенная прибыль.
Нераспределенная прибыль представляет собой чистый доход предприятия, остающийся у него после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям.
Она принадлежит владельцам обыкновенных акций. Ее можно использовать по двум направлениям: реинвестировать в развитие производства или выплатить дивиденды акционерам. Голосуя за реинвестирование, акционеры считают, что наиболее выгодным для них является вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению ими новых акций своей компании.
При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть меньше доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.
Итак, цена капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли, представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена источника «обыкновенные акции».
Общая цена капитала (WACC) компании представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей их сумме:
 

где Ki – стоимость i-го источника средств;
di – удельный вес i-го источника в общей их сумме.
Средневзвешенная цена капитала показывает сложившийся на предприятии минимум возврата средств на вложенный в деятельность фирмы капитал, или его рентабельность. Экономический смысл ϶ᴛοгο показателя в следующем: WACC представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и кредиторами от своих вложений, предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если их уровень рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала. При отказе от выплаты дивидендов средневзвешенная стоимость капитала совпадает со средневзвешенной стоимостью заемных средств.
 



Лекция, реферат. Цена капитала. Определение стоимости капитала - понятие и виды. Классификация, сущность и особенности. 2021.

Оглавление книги открыть закрыть

1. Роль финансового менеджмента в управлении предприятием
2. Сущность и задачи финансового менеджмента
3. Математические основы финансового менеджмента
4. Анализ финансового состояния предприятия
4.1 Анализ финансовой отчетности при помощи коэффициентов
4.2 Анализ вероятности банкротства
4.3 Показатели деловой активности
4.4 Расчет экономического эффекта за счет ускорения оборачиваемости оборотных активов
4.5 Анализ рентабельности капитала
4.6 Коэффициенты рыночной активности предприятия
5. Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия
6. Эффект финансового рычага
7. Эффект операционного рычага
7.1 Взаимодействие финансового и операционного рычагов
8. Анализ движения денежных потоков
9. Матрицы финансовой стратегии
9.1 Управление денежными активами
10. Цена капитала. Определение стоимости капитала
11. Экономическая эффективность инвестиций
12. Риск-менеджмент в финансовом менеджменте
12.1 Основные методы оценки риска в риск-менеджменте
12.2 Сущность, содержание и организация риск-менеджмента
13. Основные показатели финансового менеджмента




« назад Оглавление вперед »
9.1 Управление денежными активами « | » 11. Экономическая эффективность инвестиций






 

Похожие работы:

Воспользоваться поиском

 

Учебники по данной дисциплине

Государственные и муниципальные финансы
Финансовое право. Курс лекций.
Финансы предприятия. Учебник
Инвестиции. Курс лекций.
Управление финансами
Финансы. Электронное пособие
Корпоративные финансы
Финансовое право. Билеты
ДКБ - курс лекционных материалов
Налоги
Лицензирование
Основы финансовой политики организации
ДКБ - лекции