-
Пройти Антиплагиат ©



Главная » Прямое и косвенное регулирование мирового финансового рынка » Система инструментов и методов косвенного регулирования мирового финансового рынка



Система инструментов и методов косвенного регулирования мирового финансового рынка

Creative Commons «Attribution» («Атрибуция») 4.0 Всемирная. Уникализировать текст 



Косвенные инструменты регулирования МФР — взаимосвязанная совокупность мер воздействия, осуществляемая через единого оператора — центральный банк — во всех пяти секторах этого рынка. Регулирующие инструменты ЦБ достаточно традиционны и одинаковы во всех национальных государствах, поэтому можно представить степень и возможность их применения в разных секторах следующим образом (рис. 6.4).
Все указанные на рис. 6.4 инструменты косвенного регулирования МФР через центральный банк — это встроенные регуляторы, направленные либо на расширение и разогрев процессов, протекающих на МФР (экспансионистский подход), либо на ограничение и сдерживание этих процессов (рестрикционный подход). На макроэкономическом уровне первый применяется в условиях спада, а второй — в условиях перегрева экономики.
Как видно из рис. 6.4, учетная (процентная) политика центрального банка— главная составляющая всех косвенных инструментов регулирования МФР. Поэтому этот инструмент косвенного регулирования — классический вариант такого регулирования, когда государство не определяет круг «правил» для участников МФР (прямые методы и инструменты регулирования), а непосредственно участвует в операциях МФР, позволяющих косвенным образом создать высококонкурентную среду и обеспечить интеграцию национального финансового рынка в мировой.
Учетная (процентная) политика как метод косвенного регулирования ряда структурных секторов МФР (валютного, кредитного, фондового, страхового) — это использование монетарными властями национальных государств изменений процентной ставки, по которой учитываются векселя. По сложившейся мировой практике при продаже векселя до наступления срока платежа владелец получает не полную его сумму, а за вычетом дисконта. Если коммерческий банк не в состоянии целиком финансировать учтенный у него вексель, он может его перепродать (в основном первоклассные векселя, т.е. выписанные солидными заемщиками) в ЦБ, который в свою очередь учтет их и уплатит коммерческому банку не полную сумму векселя, а за вычетом учетной ставки.
Учетная ставка — это сумма процента, начисленная за время выставления векселя центральному банку до срока его погашения, а с точки зрения коммерческих банков— это издержки избыточных резервов. Поэтому когда ЦБ понижает учетную ставку, он расширяет операции на кредитном секторе национального кредитного рынка, так как поощряет коммерческие банки к получению более дешевых кредитов. Соответственно кредиты, выдаваемые коммерческими банками за счет более дешевых ссуд центрального банка, увеличивают предложение денег, т.е. расширяют не только кредитный, но и валютный, фондовый, инвестиционный и страховой секторы национального финансового рынка, а вслед за ним и МФР.
 

В первые месяцы текущего глобального финансового кризиса (осенью—зимой 2008/09 г.) центральные банки всех ведущих стран с рыночными экономиками поэтапно понижали процентные учетные ставки своих центральных банков: Япония — 0,1%; Великобритания - 0,5 (март 2009 г.); страны Евросоюза (ЕЦБ) - 1,0 (май 2009 г.); США-0,5% . Снижение базовых процентных ставок центральных банков про-мышленно развитых стран было по существу первой мерой «скорой государственной помощи» по выведению национальных экономик и финансовых рынков из острого кризисного состояния осени 2008 г.
Повышая учетную ставку, центральный банк снижает стимулы коммерческих банков к получению ссуд, что уменьшает объем выдаваемых банками кредитов и предложение денег. Изменение учетной ставки центрального банка (повышение или понижение) как косвенный инструмент регулирования национального и, следовательно, МФР направлено, с одной стороны, на регулирование валютного курса и платежного баланса воздействием на рынок краткосрочных кредитов (капиталов), а с другой стороны, воздействует на динамику всего национального кредитного рынка, а также на национальную денежную массу и цены, приводит в движение механизм перелива капиталов между национальными финансовыми рынками.
При пассивном платежном балансе в условиях относительно свободного передвижения капиталов на МФР повышение учетной ставки стимулирует приток капиталов с национальных финансовых рынков тех стран, где более низкая процентная ставка, сдерживает отлив национальных капиталов, что способствует улучшению состояния платежного баланса и повышению валютного курса. Снижение учетной ставки приводит к оттоку национальных и иностранных капиталов с национального финансового рынка, способствует снижению активного сальдо платежного баланса и курса национальной валюты (рис. 6.5).
Практика регулирования МФР показывает: повышение процентных ставок возможно лишь до определенного уровня, поскольку рост валютного курса как следствие повышения процентных ставок ослабляет позиции национальных экспортеров, товары которых из-за высоких цен становятся менее конкурентоспособными.
Учетная (процентная) политика дополняется, как правило, в плане регулирования финансового рынка изменением требований центрального банка к качеству векселей и установлением контингента переучета. Если центральному банку нужно стимулировать экспорт, преимущественное право на переучет получают экспортные векселя; если необходимо сдерживать повышение курса векселей одной из отраслей, центральный банк запрещает учет векселей этой отрасли.
 

Рис. 6.5. Манипулирование процентной ставкой на мировом кредитном, валютном, фондовом, инвестиционном рынке
 
Такая регулирующая политика получила название качественной политики переучета центрального банка. При количественной политике переучета центральный банк устанавливает коммерческим банкам лимит переучета, в пределах которого покупаются векселя у коммерческих банков. Увеличивая или уменьшая этот лимит, центральный банк влияет на кредитные возможности коммерческих банков, регулируя тем самым кредитный, инвестиционный, валютный и фондовый секторы национального финансового рынка.
Использование центральным банком процентной ставки для кредитования коммерческих банков в качестве регулирующего инструмента национального финансового рынка получило название политики рефинансирования. Ставка рефинансирования будет эффективной, если она корректируется с учетом изменений в прогнозах инфляции (закон Фишера). Трудности регулирования национальных финансовых рынков стран с переходной экономикой состоят в сложности прогнозирования инфляции, слабой финансовой дисциплине. В результате часто появляется тенденция к завышенным ставкам рефинансирования, росту стоимости банковских кредитов и более высокому уровню инфляции .
Причиной завышенной процентной ставки коммерческих банков является высокий уровень маржи, заложенный в ставку рефинансирования. В условиях относительно низкой конкуренции на рынке кредитов он не имеет никаких ограничений, и это делает маржу непривлекательной для стимулирования реального сектора экономики. Чтобы регулировать маржу по учетному проценту, необходимо установить, что следует таргетировать (задавать в качестве ориентира) — денежную массу, инфляцию или учетные ставки. В различных практиках регулирования МФР используют либо тартегирование денежной массы, либо таргетирование инфляции, либо таргетирование учетных ставок. Таргетирование денежной массы особенно широко применялось как инструмент регулирования национальных рынков стран с переходной к рынку экономикой в 1990-х гг. (теории монетаризма). В настоящее время более популярно в этих странах регулирование национального финансового рынка таргетированием инфляции (подробно см. ниже). Если же монетарные органы осуществляют на национальном финансовом рынке таргетирование учетной ставки процента, то при определении ее уровня необходимо исходить, с одной стороны, из возможности ее использования для кредитования реального сектора, а с другой стороны, из установления достаточно высокого уровня депозитных ставок, без чего может произойти отток сбережений на валютные депозиты или за рубеж. В качестве ориентира для определения официальной ставки рефинансирования может быть использован уровень процентной ставки межбанковского рынка кредитов. Такие ставки рассчитываются на различных национальных финансовых рынках (ЛИБОР, ЕИБОР, СИ БОР и пр.) и становятся ориентирами для определения ставок рефинансирования на региональных и мировом финансовом рынках. Однако ставка рефинансирования может успешно выполнять роль инструмента регулирования национального финансового рынка только при условии широкого набора других косвенных инструментов регулирования (см. рис. 6.4).
Маневрирование учетной ставкой как мера косвенного регулирования национального финансового рынка используется в промышленно развитых странах для поддержания пропорций макроэкономического равновесия. Для торможения перегрева в экономике (в периоды подъема и оживления) учетную ставку повышают, и напротив, для разогрева национального хозяйства (депрессия, выход из кризиса) учетную ставку снижают. Однако такая схема может работать с ожидаемым результатом, если национальная экономика не испытывает никаких внешних воздействий. Очевидно, такая ситуация в условиях глобализации МФР может быть только гипотетически. На практике учетная политика на конкретном национальном финансовом рынке находится под непосредственным воздействием учетной политики, проводимой на других национальных финансовых рынках. Иногда достаточно заявления монетарных властей одной из ведущих стран мира о намерении в ближайшем будущем изменить учетную ставку, как немедленно следует реакция валютного, фондового и кредитного секторов МФР.
В странах с развивающимися рынками результатом учетной политики является денежная эмиссия, для своеобразной защиты от которой используется иная форма маневрирования процентной ставкой центрального банка — «ставка рефинансирования». Но политика рефинансирования имеет, как правило, четко выраженный негативный аспект: банки, получившие в центральном банке кредит по ставке рефинансирования, стремясь в короткие сроки получить высокий доход, зачастую направляют его не в реальный сектор производства, а в операции на национальном финансовом рынке, в основном на его валютном или фондовом секторе.
Поддержание ставки рефинансирования Банком России до апреля 2009 г. на уровне 13% (в апреле она снижена до 12,5%, а к сентябрю 2009 г. до 10,0%) привело к тому, что кредитование коммерческими банками реального сектора экономики осуществлялось из 24—28%, а в некоторых случаях и 30%. Естественно, ни одно предприятие не было в состоянии воспользоваться такими кредитами. Поэтому, предпочитая в процентной политике поддержание валютного курса рубля, Центробанк РФ потерял темп в «запуске» предприятий реальной экономики, попавших в условия циклического экономического кризиса. Этот пример иллюстрирует положение о том, что в своей регулирующей политике на национальном финансовом рынке государство должно выбирать правильные приоритеты.
В отличие от рефинансирования политика переучета векселей имеет свойства непосредственного воздействия на реальный сектор национального хозяйства. Более того, через инструмент косвенного регулирования национального финансового рынка — переучет векселей — у центрального банка появляется реальная возможность влиять на кредитование отдельных отраслей, векселя которых принимаются к учету, а вводя дифференцированную учетную ставку, — стимулировать развитие отдельных отраслей национального хозяйства.
Политика переучета векселей как косвенный инструмент регулирования национального рынка и МФР предлагает решение ряда вопросов.
Во-первых, необходимо определить круг банков, выполняющих роль учетных. Это либо специализированные учетные дома, либо первоклассные коммерческие банки, выступающие представителями государства, но не берущие на себя при этом кредитные риски.
Во-вторых, должна быть разработана система показателей, определяющих ставку учетного процента. Уровень учетной ставки зависит от рейтинга предприятия — плательщика по векселю, отражающего его надежность и репутацию на рынке кредита. Ставка складывается из базовой ставки и нескольких процентных пунктов в зависимости от кредитного статуса заемщика:

где R — учетная ставка для конкретного заемщика; RQ — базовая учетная ставка на конкретный период; п — надбавка на степень рисковости заемщика.
В-третьих, необходимо, чтобы векселя были обеспечены, для чего учетный банк должен иметь гарантии. Обеспечение, под которое эмитируются векселя, должно быть застраховано в первоклассном страховом агентстве. Кроме того, нужны гарантии платежеспособности клиентов-заемщиков. Поэтому банки собирают о ней информацию (кредитную историю плательщиков).
Дисконтная политика эффективна во всех секторах МФР. Для кредитного сектора изменение ставки учетного процента — наиболее популярный инструмент регулирования. В банковской практике учетный процент — это выраженная в процентах разница между суммой векселя (коммерческий кредит) и суммой, выплачиваемой центральным банком при покупке этого векселя до наступления срока платежа (банковский кредит). Взимаемый центральным банком с кредитных учреждений при переучете векселей (в том числе в валюте), ценных бумаг и других активов процент служит официальной процентной ставкой. Повышение официального учетного процента сужает кредитные возможности коммерческого банка и тормозит операции, следовательно, снижает риски в кредитном секторе МФР (эта мера применяется в условиях перегрева и кризисов). Напротив, когда нужно расширить кредитный рынок (депрессия, спад), официальный учетный процент снижается.
Для валютного сектора МФР изменение процентной ставки направлено, с одной стороны, на регулирование валютного курса и платежного баланса путем контроля за движением краткосрочных капиталов; с другой стороны, воздействует на динамику внутренних кредитов, денежной массы и цен, т.е. приводит в движение механизм перелива капиталов между странами и внутри страны. При пассивном платежном балансе повышение процентной ставки стимулирует приток капиталов из стран с низкой процентной ставкой, сдерживает отлив национальных капиталов, что выравнивает платежный баланс и повышает валютный курс. Снижение процентной ставки приводит к оттоку национальных и иностранных капиталов, пассиву платежного баланса и снижению курса национальной валюты.
Следующий по важности и частоте применения инструмент косвенного регулирования МФР — операции на открытом рынке. В странах с развитыми рынками они получили название политики открытого рынка (open market — policy). Этот термин впервые использован в 1920 г. в США, где операции на открытом рынке получили наибольшее распространение. С одной стороны, американское государство применяло их как инструмент косвенного регулирования национального финансового рынка, а с другой стороны, они рассматривались как эффективный способ финансирования государственных расходов. В своей книге «Общая теория занятости, процента и денег», изданной в 1929 г., Дж.М. Кейнс назвал операции на открытом рынке «действенным способом финансирования бюджетного дефицита.
Операции на открытом рынке центральных банков — это операции купли-продажи валюты или ценных бумаг. Они активно регулируют валютный, фондовый и кредитный секторы МФР. Более опосредованно они регулируют инвестиционный и страховой рынки (табл. 6.5). К основным ценным бумагам, которые продает и покупает центральный банк, относятся: казначейские векселя (в США в основном трехмесячные), беспроцентные казначейские обязательства, облигации госзаймов, краткосрочные ценные бумаги.
Таблица 6.5 Регулирующее воздействие операций на открытом рынке на секторы МФР

Процентная политика— это инструмент глобального воздействия на состояние МФР, а операции на открытом рынке — инструмент быстрого и гибкого реагирования на необходимость отрегулировать МФР.
Операции на открытом рынке имеют краткосрочный характер (иногда один день), поэтому ставки на межбанковском рынке в значительной степени влияют на показатели МФР (процент, валютный курс, курс акций и т.п.), что значительно повышает действенность интервенций центрального банка.
Политика открытого рынка (наряду с другими инструментами косвенного регулирования национального и МФР, применяемыми центральными банками) непосредственно воздействует на цикл воспроизводства. Смысл политики открытого рынка — в активном участии центрального банка в купле-продаже ценных бумаг в целях влияния на национальный рынок и МФР. В период высокой рыночной конъюнктуры центральный банк предлагает коммерческим банкам купить ценные бумаги, чтобы сузить возможности кредитования у этих банков. В периоды стагнации и кризиса центральный банк создает возможности рефинансирования для коммерческих банков. Он моделирует такие условия, когда коммерческим банкам выгодно продавать свои ценные бумаги центральному банку. В результате такой продажи коммерческие банки получают дополнительные ресурсы для кредитования. Таким образом, непосредственное участие центрального банка в операциях с ценными бумагами (фондовый сектор финансового рынка) влияет на изменение ликвидности коммерческого банка и на процентные ставки (кредитный сектор).
Операции на открытом рынке центральный банк осуществляет двумя способами:
• определяет объем купли-продажи ценных бумаг и уровень процентных ставок, по которым коммерческие банки будут продавать ему и покупать у него ценные бумаги;
• устанавливает процентные ставки, по которым готов покупать ценные бумаги.
При проведении рестрикционной политики на национальном финансовом рынке создаются условия для сокращения ликвидности коммерческих банков на основе поощрения покупки ими государственных ценных бумаг из своих запасов. При этом у коммерческих банков снижается возможность предоставлять кредиты, а также покупать валюту (валютный и кредитный секторы национального рынка и МФР).
Операции на открытом рынке существенно отличаются от другого уже рассмотренного косвенного инструмента регулирования финансового рынка — учетной (процентной) политики. Они более гибко и оперативно воздействуют на конъюнктуру национальных и мировых финансовых рынков. Операции на открытом рынке имеют краткосрочный характер (вплоть до одного дня), поэтому ставки на межбанковском рынке (кредитный сектор) влияют на весь национальный финансовый рынок, что усиливает действие этого инструмента регулирования.
Необходимое условие действенности операций на открытом рынке — достаточное развитие национального фондового рынка, а также многообразие государственных ценных бумаг, помогающее национальным инвесторам диверсифицировать свои финансовые портфели. Операциям на открытом рынке, как и другому инструменту косвенного регулирования — учетной политике, — присущи положительные (в плане результатов) и негативные черты. Последние связаны с конфронтацией внутренних и международных приоритетов в регулировании финансового рынка. Впрочем, эта проблема возникает достаточно часто и при других формах регулирования: приоритеты сбалансирования МФР могут не совпадать с задачами актуальной отладки функционирования национального финансового рынка.
К числу косвенных инструментов, применяемых центральными банками для регулирования национальных рынков и МФР, относятся операции РЕПО. Экономический смысл данной операции скрыт за словом, давшим ей название — repurchase — выкуп, т.е. операции с обязательством обратной покупки ранее проданного финансового актива, в качестве которого могут выступать денежные средства или ценные бумаги.
С экономической точки зрения, РЕПО — это получение денежных средств под залог ценных бумаг. Это механизм, десятки лет используемый для государственного косвенного регулирования национальных финансовых рынков, в том числе и в России. Размеры рынка РЕПО гораздо больше, чем обороты на рынке активов, используемых для РЕПО. В результате в России, например, к началу глобального финансового кризиса, в августе 2008 г., рынок РЕПО вырос до размеров ежедневного оборота 100—150 млрд руб. только на фондовом секторе национального финансового рынка. Через механизмы РЕПО в начале нынешнего кризиса (сентябрь-октябрь 2008 г.) Банк России предоставил большую часть ликвидности кредитному сектору финансового рынка, т.е. коммерческим банкам по вполне понятным причинам: российский рынок РЕПО имеет преимущественно биржевой характер, и большая часть сделок регистрируется на бирже и исполняется через систему клиринга и расчетов на ММВБ.
Операции РЕПО в последнее десятилетие стали одними из основных регуляторов МФР. В настоящее время завершился процесс создания рынка операций с обязательством обратного выкупа: классическое РЕПО, ссуда в виде ценных бумаг, депозит в ценных бумагах с покрытием в других бумагах или деньгах. Операции РЕПО не только регулируют валютный, фондовый и кредитный секторы МФР, но и решают проблемы реструктуризации инвестиционного портфеля (инвестиционный сектор), позволяют управлять кредитным риском и риском ликвидности. Операции РЕПО, являясь порождением фондового рынка, иллюстрируют взаимосвязь и взаимопроникновение всех секторов МФР через систему их регулирования (рис. 6.6).

Рис. 6.6. Регулирование МФР посредством операций РЕПО
В настоящее время в практике МФР завершился процесс конституирования рынка операций с обязательствами обратного выкупа, включающий операции: купля-продажа с обязательством обратного выкупа (классическое РЕПО); ссуда в виде ценных бумаг и депозит в ценных бумагах с покрытием в других бумагах или деньгах.
Первоначально под операцией РЕПО понималась сделка по продаже ценных бумаге одновременным обязательством продавца выкупить их у покупателя в определенный срок или по требованию последнего по заранее фиксированной цене. В некоторых случаях эта операция дополнялась обратной сделкой, когда обязательству на обратную покупку соответствовало обязательство на обратную продажу, которое брал на себя покупатель. С точки зрения покупателя, такая сделка выглядит как обратное РЕПО. Эта операция также совершается на национальном рынке и МФР, поскольку покупатели размещают свободные ресурсы под покрытие ценными бумагами, а владелец ценных бумаг привлекает денежные средства под залог ценных бумаг. В качестве покрытия или залога обычно используются государственные облигации, в некоторых случаях банковские векселя или другие ценные бумаги.
По базовой схеме РЕПО не предполагается, чтобы цена первоначальной продажи совпадала с ценой при обратной покупке ценных бумаг, поскольку именно разница между ними и будет составлять доход стороны, разместившей свои денежные средства под покрытие ценных бумаг. Степень формализации такой сделки минимальна, поскольку между участниками не существует обмена юридической документацией, а только подтверждение сделки, которые участники направляют друг другу. Такая «облегченная» схема проведения операции с обязательством обратного выкупа позволяет, с одной стороны, минимизировать расходы по поставке ценных бумаг. Их наличие в качестве покрытия дает возможность получать денежные средства дешевле, чем на межбанковском депозитном рынке (кредитный сектор финансового рынка), или получать конкретные ценные бумаги. Использование в качестве покрытия высоконадежных государственных ценных бумаг (например, трехмесячных облигаций Казначейства США) или еврооблигаций практически исключает риск их ликвидности. Но, с другой стороны, такая схема операций не исключает кредитного риска. Участники, совершающие операцию РЕПО на доверительной основе, не могут помешать партнеру нарушить свои обязательства. Это может проявляться в возможности многократного использования одних и тех же ценных бумаг в качестве залога или в возможности отказаться от своего обязательства об обратном выкупе и не вернуть облигации или отказаться заплатить деньги.
Уменьшение кредитного риска по операциям РЕПО стало возможно после разграничения прав и обязанностей сторон, участвующих в операциях РЕПО. Это как и урегулирование юридического, финансового и бухгалтерского механизмов РЕПО, достигнуто после заключения Международного главного договора об обратной покупке {Global Master Repurchase Agreement). В связи со стандартами этого договора при проведении операций РЕПО на МФР стороны оформляют договор, четко определяющий право собственности на активы, являющиеся объектом сделки, с обязательством обратного выкупа. Договором предусматривается порядок перемещения денежных средств и ценных бумаг от одного участника сделки к другому. В зависимости от выбранного механизма операции стороны оговаривают не только цены продажи и выкупа, или ставку РЕПО, срок действия соглашения, но и определенный порядок поставки залога, его хранения, а также и распределение издержек по переводу и хранению ценных бумаг.
При решении проблемы поставки ценных бумаг по сделке РЕПО возможно несколько вариантов. Так, контрагенты с высоким кредитным рейтингом, имеющие длительные партнерские связи, в договоре о сделке РЕПО могут не предусматривать поставку активов. То есть ценные бумаги хранятся у стороны, которая выступает как продавец, а покупатель в этом случае доверяет последнему. Такое доверительное РЕПО по схеме «поставка отдельно от платежа» значительно уменьшает издержки по переводу и хранению ценных бумаг, но не исключает кредитный риск.
Если движение ценных бумаг осуществляется с участием третьей стороны, проблема их поставки упрощается, а кредитные риски снижаются. Такое РЕПО получило название «трехстороннее РЕПО». В качестве третьей стороны выступает, как правило, депозитарий или клиринговый центр.
При операциях РЕПО на МФР с использованием государственных ценных бумаг в качестве третьей стороны выступают всемирно признанные международные клиринговые системы «Евроклир» (в Брюсселе), «Седел» (в Люксембурге), а при операциях РЕПО на национальных финансовых рынках — национальные клиринговые системы. Например, во Франции это «Сатурн» (Satume) и «Сиковам» (Sicovam)\ в США клиринговые услуги предоставляют «Бэнк оф Нью-Йорк», Национальная клиринговая корпорация, Клиринговая корпорация по государственным ценным бумагам, в Великобритании — Центральный депозитарно-клиринговый центр.
Третья сторона, являясь гарантом правильного выполнения обязательств по сделке РЕПО обеими сторонами, осуществляет контроль за поставкой активов (ценных бумаг) и денежных сумм и контролирует размер маржи.
Косвенное регулирование МФР и национального рынка посредством сделок РЕПО стало в последние два десятилетия наиболее популярным контролирующим инструментом, обусловливающим расширение присутствия государства на открытом рынке. Ежедневный объем рынка РЕПО с евроактивами составлял в 2006 г. сумму в 500—850 млрд долл. США. По сведениям европейского центра «Евроклир» (Euroclear), из общего объема сделок с ценными бумагами 50-60% приходятся на сделки РЕПО". В странах с развитыми рынками постоянно растет число дилеров, занимающихся операциями РЕПО. Около 50 национальных банков и финансовых корпораций объединились на МФР в комитет по операциям РЕПО. Национальные финансовые рынки стран с переходной экономикой, по данным ежегодных отчетов МВФ, расширяют операции с обязательством обратного выкупа (РЕПО).
Регулирующая цель операций РЕП О на МФР, как, впрочем, и всех остальных инструментов регулирования рынка, — уменьшение финансовых рисков. Последнее стало обязанностью сторон, участвующих в операциях РЕПО. Одна из проблем, которую уже решили национальные финансовые рынки развитых стран, — возможность с помощью операций РЕПО проводить реструктуризацию инвестиционного портфеля и уравновешивать соотношения требований и обязательств по кредитам и ссудам в форме финансовых активов, а значит, осуществлять оперативное управление финансовыми рисками. Это достигается замещением одних ценных бумаг другими, более ликвидными, но эквивалентными по стоимости и характеристикам. Порядок замещения одних ценных бумаг другими, эквивалентными им, первоначально использовался только центральными банками, но затем получил распространение и среди коммерческих банков, выступающих в данном случае в виде первичных дилеров. Позднее рынок РЕПО расширился и за счет других участников. Так, в США возможность менять структуру своих активов с помощью трехстороннего РЕПО имеют муниципальные органы, государственные фонды, страховые компании.
Косвенные регулирующие операции РЕПО позволяют: минимизировать издержки по страхованию валютных рисков на МФР; выбрать оптимальную форму такого страхования, используя высоколиквидные ценные бумаги. В качестве инструмента страхования валютного риска может быть использован механизм маржи, являющийся уменьшением общей суммы денежных средств, поступивших в оплату ценных бумаг. Так, если покупатель платит 98% их рыночной стоимости, то 2% являются страховкой для покупателя от неблагоприятного изменения рыночных котировок по вовлеченным в РЕПО ценным бумагам. При этом валютный курс фиксируется на момент заключения сделки.
При заключении договора об операции РЕПО важный вопрос — определение собственника на купонный доход, выплачиваемый эмитентом ценной бумаги в дату купонной выплаты. На МФР сложилась практика, в соответствии с которой при переходе права собственности на активы от продавца к покупателю в период действия сделки купон, получаемый от эмитента в дату выплаты дохода, остается в собственности покупателя, что отражается потом в цене обратного выкупа. Это означает: купонный доход должен быть своевременно зачислен продавцу в соответствии с датой валютирования. Однако данная проблема обычно связана с более общей — о соответствии стоимости обеспечения размерам вариационной маржи. В стандартном международном договоре об операции РЕПО, применяемом на МФР, предполагается: участники сделки имеют право требовать компенсации при снижении стоимости ценных бумаг, являющихся покрытием, относительно стоимости денежных активов или возврата части обеспечения, если его стоимость возросла.
Обычно, прежде чем заключить договор РЕПО, инвестор определяет доход, который может быть получен от этой операции и зависит от таких факторов, как технологический аспект договора, характеристика активов, являющихся объектом РЕПО, срок сделки. При простом РЕПО, когда в качестве актива используются ценные бумаги, доход первоначального покупателя будет выступать в виде маржи — разницы между ценой покупки и ценой продажи ценных бумаг. Для получения денежной ссуды владелец ценных бумаг выберет операцию РЕПО, если доход продавца денежных средств в виде ставки РЕПО ниже дохода, полученного от их размещения на депозит, поскольку кредитор получает залог. Другими словами, такая ссуда под ценные бумаги для инвестора должна быть дешевле.
Для определения дохода от РЕПО используется формула

где Д— доход от РЕПО; d— основная сумма продаж; R— ставка РЕПО; Т— срок РЕПО (количество дней).
Если ценные бумаги приносят купонный доход, общий доход продавца при продаже таких облигаций равен:

где Ра — средняя цена; Рм — рыночная цена; К — купонный доход.
Право получать купонный доход останется за законным владельцем ценных бумаг на дату выплаты по купону. Последствием операции РЕПО является передача права собственности на ценные бумаги, значит, и получение купона переходит покупателю на период действия РЕПО. Поэтому при определении цены покупки общая цена дисконтируется с учетом купонного дохода:

где d — дисконт; Ps — цена покупки.
В условиях нормального бескризисного финансового рынка инструмент РЕПО практически безрисковый. Кредиторы понимают: если контрагент им не заплатит, у них остается портфель ценных бумаг, который передается по первой части сделки РЕПО. Но в безрисковом режиме сделки РЕПО работают лишь до той поры, пока цены на ресурсы финансового рынка не начинают падать. В таких условиях, если контрагент не вернул деньги кредитору, он остается с портфелем ценных бумаг, дешевеющих каждый день, и поэтому не может покрыть возможные убытки. В сентябре-октябре 2008 г. на российском фондовом рынке контрагенты по сделкам РЕПО оказались не в состоянии выполнять свои обязательства.
Особое место среди косвенных инструментов регулирования МФР и национальных финансовых рынков занимают ломбардные операции. Клиенты коммерческого банка могут получить кредит, используя ломбардные операции, вследствие чего расширяются кредитный, инвестиционный, валютный и фондовый секторы финансового рынка. Под ломбардной операцией понимается получение в банке ссуды под залог ценных бумаг или товаров. Первоначально ломбардные операции коммерческих банков заключались в предоставлении кредитов под залог ценных, высоколиквидных товаров. Такой ломбардный кредит был, как правило, краткосрочным. В зависимости от формы залога различают: ломбард ценных бумаг, векселей, драгоценных металлов, товаров. Если в качестве залога используют ценные бумаги, они должны быть высоколиквидными, официально котирующимися на бирже. Как правило, ломбардная ставка на 1—2% превышает учетную, поскольку (с позиций коммерческого банка) ломбардный кредит, в отличие от переучета векселей, у центрального банка рассматривается как задолженность. Поэтому к нему прибегают после того, как использованы все возможности учета векселей.
При предоставлении банкам ломбардного кредита по фиксированной ставке в обязательном порядке проверяется достаточность обеспечения запрашиваемой суммы кредита. Для определения цены залога используется биржевая информация о рыночной цене переведенных в обеспечение кредита ценных бумаг, сложившейся задень, предшествующий рассмотрению заявления о ломбардном кредите.
Для начисления процентов по ломбардному кредиту используется формула простых процентов:

где LR— наращенная формула долга; Ls — запрашиваемая сумма ломбардного кредита; I— начисленные проценты за весь срок пользования.
Годовые проценты по ломбардному кредиту рассчитываются по формуле

где y — предполагаемый срок кредита в днях; / — ломбардная ставка годовых процентов; ys — поправочный коэффициент (если оговорен).
Если обеспечение ломбардного кредита недостаточно, он предоставляется в меньшем объеме, чем указано в заявке. Обеспечение считается достаточным, если рыночная цена заложенных ценных бумаг больше или равна сумме запрашиваемого ломбардного кредита, включая начисленные проценты за предполагаемый период пользования этим кредитом.
Ломбардное кредитование наряду с учетной политикой (редискон-тирование), операциями на открытом рынке и операциями РЕПО — действенный инструмент косвенного регулирования всех секторов национальных финансовых рынков. Особенно широко этот метод регулирования применяется монетарными властями национальных финансовых рынков, которые находятся в стадии становления и развития. 



Лекция, реферат. Система инструментов и методов косвенного регулирования мирового финансового рынка - понятие и виды. Классификация, сущность и особенности. 2021.



« назад Оглавление вперед »
Государственное и рыночное прямое регулирование международного финансового рынка « | » Ценные бумаги как средство регулирования международного финансового рынка






 

Учебники по данной дисциплине

Административно-правовое регулирование государственной службы
Как написать диссертацию
Финансовый контроль в зарубежных странах: США, ЕС, СНГ
Современные правовые семьи
Краткое содержание и сравнительная характеристика персонажей произведений Пушкина и Шекспира
Административно-правовые основы государственной правоохранительной службы
Управление системами связи специального назначения
Публичное право
Правила написания рефератов, курсовых и дипломных работ
Кадровое делопроизводство
Защита вещных прав
Социология - методические указания и тесты
Психолого-педагогические аспекты работы в органах ФСИН
Антиинфляционная политика и денежно-кредитное регулирование
История и философия экономической науки
История и методология экономической науки
Специальные и общие инструменты регулирования мирового финансового рынка
Факторинговые и трастовые операции коммерческих банков
Инфляционные процессы
Управление компетенциями
Характеристика логистических систем
Стратегические изменения в организации
Реструктуризация деятельности организации
Реинжиниринг бизнес-процессов
Управление персоналом в условиях организационных изменений
Развитие персональной системы ценностей как педагогическая проблема
Подготовка полицейских кадров в Германии, Франции, Великобритании и США
Манипулятивный стиль поведения пациентов с множественными суицидальными попытками
Анафилаксия: диагностика и лечение
Коллективные формы предпринимательской деятельности
Психология лидерства
Антология русской правовой мысли
Компетенции
Психология управления кадрами в бизнесе